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作者注：年1月9日上海复星医疗（集团）有限公司出现股权变更，上海砺麟医疗管理合伙企业（有限合伙）退出所持2.77%股权，复星医药全资持有复星医疗%股权。去年SW在《有约不来过夜半，闲敲棋子落灯花——复星医药医疗板块含苞待放》一文，预测了复星医药将会分拆医疗服务板块上市。近一段时间市场中一直有传闻公司拟将医疗服务板块剥离。那么，剥离后会对复星医药造成什么影响呢？一、业绩指标截至年中，复星医药医疗服务板块的资产为95.98亿元，负债22.30亿元，所有者权益73.68亿元（剔除和睦家影响，以下同）。从资产角度，近三年变化不是很大，一直保持稳中有升。因为新冠肺炎的影响，上半年收入为13.6亿元，净利润0.18亿元。从近三年的数据看，假如没有疫情影响，全年收入应在35亿元，净利润约2.5亿元左右。复星医药在年中的资产为.70亿元，负债.14亿元，所有者权益.56亿元，资产负债率约为50%。上半年收入为.28亿元，归母净利润17.15亿元。预计全年收入亿元，归母净利润约40亿元，净资产收益率约为10%。二、剥离后业绩分析行业对标的话，无论从资产还是营业角度，复星医疗板块的质量还是很不错的。也就是说，假如转让，对价应至少大于目前的所有者权益，假如给予20%的溢价，即增值14.74亿元，则为88亿元，全以现金支付。从资产角度，剥离后复星医药的所有者权益以现金形式增加，考虑到公司负债率依然不低，假设这部分现金全部偿还负债，则公司的资产为约亿元，负债为亿元，所有者权益为亿元。资产负债率约为43%，下降7%。从利润角度，剥离后影响较小，年收入略有下降，为亿元，归母净利润约为52（40-2.5+14.74）亿元，净资产收益率约为12%。换句话说，剥离后公司的负债率大大降低，而净资产收益率也得到了提高，这与医疗服务行业目前还是重资产的商业模式一致。三、剥离后资本市场反应尽管有不少投资者看好医疗服务行业，但是，一个不争的事实就是，这一板块拖累了复星医药的资产效率。剥离后，公司可以更加聚焦于药品创新领域，使“药味更浓”一些。同时，在目前的形势下，变现的巨额现金大大提高了公司的风险应对能力，甚至于有利于下一步收购合并。因此，资本市场应该是欢迎的态度。

曾经的SW

二〇二一年一月十日

ilovegrace编后注：医疗服务板块是我比较看好的板块，复星医药的投入不少，但是近几年的发展有些不如预期。医院很多都夭折了，比如山大齐鲁、淮安兴淮，医院等等。包括绵阳、自贡公告的合作无疾而终，干脆就不再提及了。投资了十几医院也是非常缓慢，掐指算来五载有余。

我以为卖掉和睦家是学习到了和睦家的精髓，开始打造自己的“和睦家”，但是目前上海卓瑞似乎看不到和睦家的影子。这些年禅城本身的地位以及板块倾尽全医院这个标杆，这个标杆已经立起来了，没有任何问题。医院这个单独的品牌仍然没有建立起来，医院还是在靠原有的口碑和品牌运营，医院旁边注上复星医药成员企业那么轻松。

或许复星医疗一开始就不打算建一个医院体系，或许并没有想好是运营重资产还是轻资产的品牌输出，或许我们永远看不到复星会打造出自己的“爱尔眼科”这样的品牌。

近期和几个险资的朋友沟通这个事，它们并没有参与，那么所有焦点都指向了大股东-复星国际。无论是其他公司还是大股东，只要对价公允，不损害上市公司股东利益，万物皆可卖。

我之所以提到公允，是目前复星医药和复星国际存在着“51：49”这样说不清楚的持股关系，有一些投资明显可以不带着大股东的49玩。大股东看好医疗服务，与其和大股东眉来眼去，不如就嫁过去好了。

年前后有友谊复星和复地转让的先例，净资产+一定溢价可能是大股东能接受的，但是否损害了上市公司股东的利益这需要看最后的结果，即便在医院医院单拎出来估值也不会低于50个亿。

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