长期来看，股市大概有一个平均每年8%左右的收益，这是一个基本回报率，如果你长期不赚钱，那么可能你真的还没有找到股市投资的门口在哪里，你需要改变，否则不要设想某一天你会因为运气好而赚到很多钱。学习很贵，不学更贵，今天我们继续跟踪医疗行业。

上周只有3个交易日，医药生物指数上涨1.1个百分点，跑赢大盘0.1个百分点，行业涨跌幅排名第6。年初以来至今，医药行业上涨36.8%，跑赢大盘35.8个百分点，行业涨跌幅排名第一，远远超过市场平均水平，如果这样的医药股牛市，你都没有赚到大钱，则你需要彻底反思，同时把我们的寻找百倍医药股看5遍！。

一周行业涨跌幅年初以来医药行业涨跌幅

医药行业整体估值情况：截止到上周，医药行业估值水平（PE-TTM）为51倍，相对全部A股溢价率为%，相对沪深溢价率为%，目前整体估值偏贵。

下图：最近两年医药行业估值水平（PE-TTM）

下图：最近5年医药行业溢价率（整体法PE-TTM剔除负值）

医疗行业细分板块估值情况：

目前最贵的医药行业子板块是医疗服务，整体估值处于历史最高水平。其次是医疗器械和生物制品，估值基本一样，相对于全部A股估值估值溢价也是处于高位。未来需要业绩增长消化估值。

下图：子行业相对全部A股估值水平（PE-TTM）

下图：子行业相对全部A股溢价率水平（PE-TTM）

截止到上周五，北上资金，陆股通医药股持仓前五分别为：益丰药房、泰格医药、迪安诊断、爱尔眼科、恒瑞医药。

北上资金增持医药前五分别为：马应龙、健康元、华海药业、金达威、大参林；减持前五分别为：爱尔眼科、老百姓、艾德生物、康泰生物、一心堂。

目前影响医药行业的最主要的事件，还是新冠疫情，目前来看，这个病毒传播力和持续性，都超过了年初的预测。我们看到北京也出现了疫情反复，好在控制得力。我们看到的数据是，截至年6月26日24时，本周全国新增确诊病例例，其中境外输入病例31例，本土病例例（其中北京92例），26日单日新增确诊病例21例，境外输入病例4例，本土病例17例（均在北京）；累计报告境外输入确诊病例例。北京所有病例都与新发地市场有关，按照目前的处置力度与速度，疫情传播可控。但同时新发地市场每日人流量人次，后续是否会出现新的爆发点尚未可知，本周北京确证增速已经降低至个位数，传播速度得到很好控制，并且高危险地区已经开始全面核酸检测，我们认为类似的疫情反复情况，会在局部出现，但由于检测技术和控制手段很多，疫情整体可控，不用担心对经济太大影响。

全球范围来看，确诊新增增速最高的5个国家为南非、印度、巴西、墨西哥、摩洛哥，发展中国家疫情蔓延速度较快。其中印度、巴西、墨西哥已经确诊超过51万人、万人、21万人，疫情扩散形势恶劣。

下图：本周确诊增速前五国家

下图：前五国家5月以来确诊人数趋势（万人）

截止年6月26日24时，全球除中国外累计确诊病例万例，全球死亡病例50万例，死亡率5.02%，呈下降趋势，已低于中国死亡率，全球死亡率排名最高的国家分别为法国、意大利、英国、巴西、美国。印度确诊人数增速维持在较高水平，截止6月27日累计确诊51万人，约为总人口的0.04%，累计死亡病例1.57万人。过去一周新增确诊9.8万人，死亡率达到3.3%。印度是世界原料药的重要生产国，印度疫情的现状可能导致全球原料药需求部分转移至中国，利好原料药企业。

1）6月17日，国家医保局、财政部、国家税务总局发布《关于做好年城乡居民基本医疗保障工作的通知》。

2）医院与地方企业共同研究，开发形成的新型冠状病毒mRNA候选疫苗（ARCoV）已于6月19日正式通过国家药品监督管理局临床试验批准。

3）6月19日，医保局发布《关于配合做好进一步提升新冠病毒检测能力有关工作的通知》，明确要按程序将针对新冠病毒开展的核酸、抗体检测项目和相关耗材纳入省级医保诊疗项目目录，并同步确定支付条件，同时鼓励探索开展新冠病毒检测试剂集中采购，原则上应多家中选。

2、国家医保局发布《年全国医疗保障事业发展统计公报》，提高医保使用效率仍是未来主旋律。1）整体：年，全国基本医保基金(含生育保险)总收入亿元，比上年增长10.2%；总支出亿元，比上年增长12.2%；累计结存亿元。2）在药品采购方面，截至年底，全国31个省(区、市)通过省级药品集中采购平台网采订单总金额初步统计为亿元。其中，西药(化学药品及生物制品)订单金额亿元，中成药订单金额亿元。网采药品中医保药品订单金额亿元，占比84%。截至年底，“4+7”药品集中带量采购试点地区25个中选药品平均完成约定采购量的%，中选药品采购量占同通用名药品采购量的78%。试点全国扩围后，25个通用名品种全部扩围采购成功，扩围价格平均降低59%，在“4+7”试点基础上又降低25%。3）在医保支付改革方面，全国97.5%的统筹区实行了医保付费总额控制，86.3%的统筹区开展了按病种付费。30个城市纳入了国家CHS-DRG付费试点范围。60%以上的统筹区开展对长期、慢性病住院医疗服务按床日付费，并探索对基层医疗服务按人头付费与慢性病管理相结合。

3，第三批国家集采开始报量，集采规模扩大，但多数品种上市公司市场份额较小，集采更多是加速原研替代进程。根据赛柏蓝、米内网等确认，湖南省启动第三批国家集采报量工作，共涉及56个通用名药品86个品规，其中注射剂3个，滴眼液1个，其余均为口服剂型，所有品种均满足3家以上充分竞争条件。米内网数据显示，56个通用名药品在年中国公立医疗机构终端合计销售额超过亿元，其中有23个药品销售额超过10亿元。本轮集采不论品种数还是总销售额均超过前两轮，随着一致性评价工作的持续推进，符合充分竞争条件品种数量提升，集采规模不断扩大。另外，就通用名而言，本轮拟集采品种中，上市公司市场份额低于30%的品种超过45个，绝大多数品种市场份额较小，并且多个潜力重磅品种均为近两年新上市品种，国内上市药企有望作为光脚者借助集采快速放量，加速原研替代进程。

医药股贵不贵，其实可以看医药行业的龙头恒瑞医药，市值已经接近亿，动态市盈率是71倍，显然不便宜，预估年估值是55倍，基本上透支了一年的业绩。而如果从动态PE-TTM来看，医药板块估值目前50倍左右，相对于全A溢价率%，整体处于历史中高位水平。类似恒瑞，药名，迈瑞这些优质细分领域龙头估值已达到60倍以上。

如何看待目前优秀公司的高估值呢？我们认为，首先是A股估值方式的改变。与国内的投资机构不同，北上资金，国外的投资人一般采用DCF估值方式。这种估值需要一个折现率。我们上课讲过折现率，他由两部分组成，一部分是无风险收益率，一部分是风险补偿。无风险收益率一般是用长期国债收益率，风险补偿是承担股票投资风险同时获得的风险回报率。折现率在国际国内市场都是一路走低的。你可以对比货币基金余额宝的收益，余额宝年化收益率已从5%到目前跌破2%，收益率倒数就是PE市盈率，5%对应的是20倍PE，2%的收益对应的是50PE。目前欧美很多国家处于负利率，所以导致折现率处于很低的水平，北上资金不断买入高PE的公司，无风险利率持续走低是一个主要原因。其次就是人们对于收益确定性的公司给与的估值溢价。医药细分领域龙头壁垒较高、业绩确定性较强、行业地位相对稳固，这保证了未来持续现金流。结论是，目前位置，不会立即发生热点切换，医药行业的确定性还是最好的。如果你觉得医药股估值偏贵，可以持有，但不建议加仓。

1，化学制药的带量采购

2，医疗器械和高值耗材的带量采购

3，创新药医保谈判。

4，行业政策突然发生新的变化。

吕长顺（凯恩斯）证书编号：A3。